The Influence of Dividend Policy on Market Value: Evidence in Brazilian Companies

Dante Baiardo Cavalcante Viana Junior, Daianny Batista Marques, Sylvia Rejane Magalhães Domingos, Vera Maria Rodrigues Ponte

Abstract


Based on the Dividend Relevance Theory, this study investigated the relationship between the dividend policy and the market value of the companies listed on the BM&F Bovespa. We performed correlation tests between the variables analyzed and multiple regression with data in a balanced panel.  Data from 189 companies were analyzed referring to the period from 2009 to 2014. As a proxy for the market value dependent variable, we considered the logarithm of the market value available in Economática®. As an independent variable, a dividend policy was used, with the Payout Index as a proxy. In the proposed econometric model, two control variables were identified as significant in explaining the market value of firms: size and debt. The results indicate that, in general, the Payout does not prove significant vis `a vis firms’ market value. However, in an additional analysis, by segregating the sample according to economic sectors, it was found that in the Public Utilities and Non-Cyclical Consumption sectors, Payout presents a positive and significant relation in accounting for firms’ market value.  Thus, the present study shows indicators that the profit distribution policy is relevant in explaining the market value of firms, based upon specific characteristics in some sectors of the economy.


Keywords


Dividend Policy; Market value; Dividend Relevance Theory

References


Akbar, S., & Stark, A. (2003). Deflators, net shareholder cash flows, dividends, capital contributions and estimated models of corporate valuation. Journal of Business Finance & Accounting, 30(9-10), 1211-1233.

Anjos, L. C. M., & Monte, P. A. (2013). O impacto da retenção de lucros no valor das empresas listadas no Ibovespa. Revista de Informação Contábil, 7(2), 39-50.

Assaf, A., Neto (2014). Finanças corporativas e valor. 7a ed. São Paulo: Atlas.

Baker, H. K., & Kapoor, S. (2015). Dividend policy in India: new survey evidence. Managerial Finance, 41(2), 182-204.

Baker, H. K., & Powell, G. E. (2012). Dividend policy in Indonesia: survey evidence from executives. J. Asia Busness Study, 6(1), 79-92.

Barreto, A. T. (2011). O impacto da política de dividendos no valor de mercado da empresa: o caso das empresas cotadas na Euronext Lisbon – Portugal. Dissertação de mestrado, Falculdade de Economia, Universidade do Algarve, Algarve, Portugal.

Bhagat, S., & Black, B. (2002). The non-correlation between board independence and long term firm performance. Journal of Corporation Law, 27, 231-274.

Black, F., & Scholes, M. (1974). The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns. Journal of Financial Economics, 1(1), 1-22.

Blume, M. E. (1980). Stock returns and dividend yields: some more evidence. The Review of Economics and Statistics, 62(4), 567-577.

Boulton, T. J., Braga-Alves, M. V., & Shastri, K. (2012). Payout policy in Brazil: dividends versus interest on equity. Journal of Corporate Finance, 18(4), 968-979.

Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2013). Princípios de finanças corporativas. 10a ed. Porto Alegre: AMGH Editora Ltda.

Brigham, E. F., & Gordon, M. J. (1968). Leverage, dividend policy and the cost of capital. The Journal of Finance, 23(1), 85-103.

Brugni, T. V., Rodrigues, A., Cruz, C. F., & Szutser, N. (2012). IFRIC 12, ICPC 01 e contabilidade regulatória: influências na formação de tarifas do setor de energia elétrica. Sociedade, Contabilidade e Gestão, 7(2), 104-119.

Brugni, T. V., Sarlo Neto, A., Bastianello, R. F. & Paris, P. K. S. (2012). Influência de

dividendos sobre a informatividade dos lucros: evidências empíricas na BMFBOVESPA.

Revista Universo Contábil, 8(3), 82-99.

Bruni, A. L., Famá, R., Firmino, A., & Gama, A. (2003). O anúncio da distribuição de dividendos e seu efeito sobre os preços das ações: um estudo empírico no Brasil. Anais do Congresso USP de Controladoria e Contabilidade. São Paulo, SP, Brasil, 3. Recuperado em 28 maio, 2015, de http://www.congressousp.fipecafi.org/web/artigos32003/default.asp?con=1.

Bueno, A. F. (2002). Os dividendos como estratégia de investimentos em ações. Revista Contabilidade & Finanças, 13(28), 39-55.

Collis, J., & Hussey, R. (2005). Pesquisa em administração: um guia prático para alunos de graduação e pós-graduação. 2a ed. Porto Alegre: Bookman.

Comissão de Valores Mobiliários (2015). Governança corporativa. Recuperado em 28 maio, 2015, de http://www.cvm.gov.br.

Correia, L. F., & Amaral, H. F. (2002). O impacto da política de dividendos sobre a rentabilidade de títulos negociados na Bovespa no período de 1994 a 2000. Anais do Encontro da Associação Nacional de Pós-graduação e Pesquisa em Administração. Salvador, BA, Brasil, 26. Recuperado em 10 maio, 2015, de http://www.anpad.org.br/~anpad/eventos.php?cod_evento=1&cod_evento_edicao=6&cod_edicao_subsecao=49&cod_edicao_trabalho=2510.

Corso, R. M., Kassai, J. R., & Lima, G. A. F. S. (2012). Distribuição de dividendos e de juros sobre o capital próprio versus retorno das ações. Revista de Educação e Pesquisa em Contabilidade, 6(2), 154-169.

Creswell, J. W. (2010). Projeto de pesquisa: métodos qualitativos e quantitativos. 3a ed. Porto Alegre: Artmed.

Crisóstomo, V. L., Freire, F. F. S. (2015). The influence of ownership concentration on firm resource allocations to employee relations, external social actions, and environmental action. Review of Business Management, 17(55), 987-1006.

Dedman, E., Kungwal, T. & Stark, A. W. (2010). Dividend displacement, market value, regular and special dividends, and share buybacks in the UK. Social Science Research Network.

Denis, D. J., Osobov, I. (2008). Why do firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy. Journal of Financial Economics, 89(1), 62–82.

Deman, E., Kungwal, T., & Wastar, A. (2010). Dividend Displacement, Market Value, Regular and Special Dividend, and Share Buybacks in the UK. Social Science Research Network. Recuperado em 5 janeiro, 2016, de http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2188291.

Durand, D. (1959). The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment: comment. The American Economic Review, 49(4), 639-655.

Elton, E. J., & Gruber, M. J. (1970). Marginal stockholder tax rates and the clientele effect. The Review of Economics and Statistics, 52(1), 68-74.

Elton, E. J., Gruber, M. J., & Rentzler, J. (1983). A simple examination of the empirical relationship between dividend yields and deviations from the CAPM. Journal of Banking and Finance, 7(1), 135-146.

Exame (2011). As 12 empresas que mais pagaram dividendos nos últimos anos. Recuperado em 3 fevereiro, 2016, de http://exame.abril.com.br/seu-dinheiro/noticias/as-12-empresas-que-mais-distribuiram-dividendos-nos-ultimos-anos

Fama, E. F., French, K.R., 2001. Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics, 60(1), 3–43.

Firmino, A., Alex, G., Adriano, L. B., & Famá, R. (2003). O anúncio da distribuição de dividendos e seus efeitos sobre os preços das ações: um estudo empírico no Brasil. Anais do Congresso USP de Controladoria e Contabilidade, São Paulo, SP, Brasil, 3. Recuperado em 1 junho, 2015, de http://www.congressousp.fipecafi.org/web/artigos32003/default.asp?con=1

Fonteles, I. V., Peixoto, C. A., Júnior, Vasconcelos, A. C., & Luca, M. M. M. De (2012). Política de dividendos das empresas participantes do índice dividendos da BM&FBovespa. Revista Contabilidade Vista & Revista, 23(3), 173-204.

Franco, H. (2006). Contabilidade Geral. 23. ed., São Pulo: Atlas.

Gentry, W. M., Kemsley, D., & Mayer, C. J. (2001). Dividend taxes and share prices: evidence from real estate investment trusts. The National Bureau of Economic Research. Recuperado em 16 maio, 2015, de http://www.nber.org/papers/w8486

Gitman, L. J. (2010). Princípios de administração financeira. 12a ed. São Paulo: Pearson.

Gordon, M. J. (1959). Dividends, earnings, and stock prices. The Review of Economics and Statistics, 41(2), 99-105.

Gordon, M. J. (1963). Optimal investment and financing policy. The Journal of Finance, 18(2), 264-272.

Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2011). Econometria básica. 5a ed. Porto Alegre: Bookman.

Hess, P. J. (1999). The dividend debate: 20 years of discussion. The New Corporate Finance: Where Theory Meets Practice.

Horne, J. C. van, & McDonald, J. G. (1971). Dividend policy and new equity financing. The Journal of Finance, 26(2), 507-519.

Leal, R. P. C., & Carvalhal da Silva, A. (2005). Corporate governance and value in Brazil (and in Chile). Social Science Research Network.

Lintner, J. (1956). Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes. The American Economic Review, 46(2), 97-113.

Lintner, J. (1962). Dividends, earnings, leverage, stock prices and the supply of capital to corporations. The Review Economics and Statistics, 44(3), 243-269.

Litzenberger, R. H., & Ramaswamy, K. (1979). The effect of personal taxes and dividends on capital asset prices. Journal of Financial Economics, 7(2), 163-195.

Litzenberger, R. H., & Ramaswamy, K. (1980). Dividends, short selling restrictions, tax-induced investor clienteles and market equilibrium. Journal of Finance, 35(2), 469-482.

Litzenberger, R. H., & Ramaswamy, K. (1982). The effects of dividends on common stock prices: tax effects or information effects? Journal of Finance, 37(2), 429-443.

Long, J. B., Jr. (1978). The market valuation of cash dividends: a case to consider. Journal of Financial Economics, 6(2/3), 235-264.

Loss, L., & Sarlo, A., Neto. (2003). Política de dividendos, na prática, é importante? Revista Contabilidade & Finanças, 14(n. especial), 39-53.

Lyra, R. L. W. C., & Olinquevitch, J. L. (2007). Análise do conteúdo informacional dos investimentos em ativos imobilizados: um estudo de eventos em empresas negociadas na

Bovespa. Revista Universo Contábil, 3(2), 39-53.

Martins, O. S., Dantas, R. F., Rezende, I. C. C., Monte, P. A. (2009). Uma investigação sobre a relação entre reinvestimento e rentabilidade na agregação de valor às empresas: um estudo comparativo de dois bancos brasileiros. Revista de Informação Contábil, 3(1), 40-57.

Martins, A. I., & Famá, R. (2012). O que revelam os estudos realizados no Brasil sobre políticas de dividendos? Revista de Administração de Empresas – RAE, 52(1), 24-39.

Martins, E., Gelbcke, E. R., Santos, A., & Iudícibus, S. (2013). Manual de contabilidade societária: aplicável a todas as sociedades. 2a ed. São Paulo: Atlas.

Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend policy, growth, and the valuation of shares. The Journal of Business, 34(4), 411-433.

Naceur, S. B., Goaied, M., & Belanes, A. (2006). On the determinants and dynamics of dividend policy. International review of Finance, 6(1‐2), 1-23.

Novis, J. A., Neto, & Saito, R. (2002). Dividend yields e persistência de retornos anormais das ações: evidência do mercado brasileiro. Anais do Encontro da Associação Nacional de Pós-graduação e Pesquisa em Administração. Salvador, BA, Brasil, 26. Recuperado em 10 maio, 2015, de http://www.anpad.org.br/~anpad/eventos.php?cod_evento=1&cod_evento_edicao=6&cod_edicao_subsecao=49&cod_edicao_trabalho=2521

Omokhudu, O. O., & Ibadin, P. O. (2015). The Value Relevance of Accounting Information:

Evidence from Nigeria. Accounting and Finance Research, 4 (3), 20-30.

Ribeiro, A. (2010). Determinantes da política de dividendos: evidência empírica para as empresas não financeiras cotadas na Euronext Lisbon. Revista Portuguesa e Brasileira de Gestão, 9(1-2), 15-25.

Ross, S., Westerfield, R, &Jaffe, J. (2002) Administração Financeira, São Paulo: Atlas.

Silva, A. L. C. (2004). Governança corporativa, valor, alavancagem e política de dividendos das empresas brasileiras. R.Adm., 39(4), 348-361.

Silva, R. L. M., Nardi, P. C. C., & Tonani, R. (2016). A relevância do dividendo adicional proposto. Revista Contemporânea de Contabilidade, 13(29), 179-202.

Stevenson, W. J. (2001). Estatística Aplicada à Administração, São Paulo: Harba.

Viana Junior, D. B. C., Ponte, V. M. R. (2016). Políticas de dividendos: um estudo comparativo entre empresas brasileiras e norte-americanas. Revista Universo Contábil, 12(1), 25-44.

Viana Junior, D. B. C., Ponte, V. M. R. (2015). Política de dividendos e fluxos de caixa: um estudo à luz da Teoria da Sinalização. Revista Ciências Administrativas, 21(1), 211-236.




DOI: http://dx.doi.org/10.51341/1984-3925_2017v20n2a1

Refbacks

  • There are currently no refbacks.


e-ISSN: 1984-3925

Licença Creative Commons
The JAMG adopts the Creative Commons license CC-BY-NC ND Creative Commons Attribution 4.0 

Indexing and Abstracting:

Logotipo SPELLLogotipo LATINDEX Logotipo OPENAIRE Logotipo DOAJLogotipo Cengage Logotipo EBSCOLogotipo REDIB Logotipo ESCI